mp.weixin.qq.com佐爷歪脖山 佐爷歪脖山
- YBS 原生收益的非美债化，比如更多选用纯链上资产，如 BTC/ETH/SOL 的质押形式；
- YBS “乐高”组合，Pendle 只是开始，需要更多的 DeFi 协议支持 YBS，直到链上 USDT 的出现；
- 支付产品，技术上没有难度，生息也便于获客，但主要难在合规和业务规模的扩展，即使是 USDT/USDC，支付也更多承担在后台清算的“中间件”角色，直接作为交易介质较少
100 天内股债汇三杀，法币秩序加速瓦解。
2008 年金融危机，催生出比特币的最早信徒，2025 年法币体系的“自杀”，也会促成链上稳定币成长，尤其是非美元、非足额储备的计息稳定币（YBS，Yield-Bearing Stablecoins）。
不过，非足额准备金稳定币仍然还在理论设想中，2022 年的 Luna-UST 崩溃后余波尚在，但是在资本效率的催促下，部分准备金稳定币定然会成为市场主流。
非美元稳定币仍在尝试阶段，美元的全球货币地位仍旧被广泛认可，为了维持工业产能和就业，人民币不会主动大规模国际化，对美元的替代会是非常漫长的过程。
图片说明：非美元稳定币
图片来源：https://dune.com/base_ds/international-stablecoins
基于以上两点，本文主要考察现有稳定币的最新阶段，即 YBS 的整体面貌，基于美元的、足额储备的链上稳定币系统，其中蕴藏着后美元、非足额储备稳定币的基本面貌。
铸币税内部表现为通货膨胀，也就是俗称的内债不是债，外部表现为美元潮汐周期。
美元的发行，从技术角度看来，是美联储和财政部的对敲，进而利用商业银行的信贷关系放大货币乘数，造就 M0/M1/M2/M3...等不同统计层次的货币流通量。
在这种发行模式下，美债（T-Bills、T-Notes、T-Bonds）分长短，维系美元的缓慢通胀和短期的币值稳定，美债利率成为整个金融世界的定价基础，美元成为世界货币，代价是美国的对外逆差，以及各国对美元的依赖。
代价从来都是双向的，美国唯一的产品实际就是美元本身，而世界各国都需要获得美元和变现美元的购买力。
美元的购买力会长期贬值，不以特朗普的意志为转移，而各国必须获得美元，才能将交易中介成本降到最低，以物易物不是不可行，而是直接用美元更有性价比。
艰难获得的美元必须赶快花出去，用于生产或者金融套利，才能保住自己的购买力，以维系下一阶段对美出口的竞争力。
现在这个周期循环，正在被特朗普的薛定谔式的关税体系破坏掉，特朗普正在加关税，特朗普正在逼鲍威尔降息。各国不想再继续持有美元，纷纷逃离美债市场，美元/美债变成一种风险资产。